售电量价齐跌 岷江水电净利润预减50%

杨家湾水电站从2004年开工建设至今已经十年有余，但是仍难以为四川岷江水利电力股份有限公司(下文均称“岷江水电”，600131.SH)的业绩添彩。

2017年12月20日，杨家湾水电站宣布正式并网发电。然而，话音刚落， 2018年1月11日，杨家湾水电站向岷江水电报告称，其竖井发生漏水，电站已暂停运行。目前，正对漏水原因进行调查分析处理。

“事实上，杨家湾水电站出现状况并非首次。”一位岷江水电的受访者向《中国经营报》记者表示，在2010年前后，杨家湾水电站在充水中发现厂区上游约400m山脚下有渗水点。随后，经过检测发现引洞内浇筑混凝土局部有裂纹、喷射混凝土局部有脱落、底板多处裂缝，致使项目停止多年。

2018年3月1日，记者就杨家湾水电站竖井漏水调查结果以及再次并网发电的预计时间致电岷江水电问询，该公司回应表示，目前正在组织专家检测，具体以公告为准。岷江水电证券代表魏荐科向记者透露，此次竖井漏水与2010年发生质量问题均属于接手杨家湾水电站之前的施工单位所建，如果检测发现漏水竖井的确存在质量问题，或将向杨家湾前任控股股东追溯赔偿。

收购电站成“鸡肋”

“没有想到杨家湾水电站这次会发生竖井漏水，导致停运，真可谓是命运多舛。”上述岷江水电受访者向记者表示，杨家湾水电站并非岷江水电自建电站，而是一个收购的项目，虽然投资逾亿元，但迟迟未能并网获益，可以说是“食之无味，弃之可惜”。

据公开资料显示，目前杨家湾水电站属于金川杨家湾水电力有限公司(以下简称“杨家湾公司”)旗下，注册于2004年6月，有两名控股股东，分别为岷江水电以及金川县国有资产经营公司，前者控股98%，后者占股2%。

而在2007年之前，杨家湾水电站则属于西部汇源矿业有限公司(以下简称“汇源矿业”);2007年之后，汇源矿业和金川国资局将金川杨家湾水电站98%的股权以2940万元的价格转让给岷江水电。根据当时的规划，2004年投建的杨家湾水电站计划于2008年建设完工。

然而，电站的建设进展并没有如计划般顺利，不仅在2008年没有建成投产，随后的10年里，也没有给其控股股东岷江水电贡献利润。在岷江水电的公告中亦证实了杨家湾水电站的坎坷建设历程。记者梳理其历年财报发现，关于杨家湾水电站的建设进展基本都表述为“正在建设中”。

那为什么杨家湾水电站从2004年开工建设，耗时十余年，迟迟未能并网发电?

“虽然杨家湾水电站早在2004年就开工动土，但是在2011年年底之前，水电站的手续一直没有获得批复，因此，在这期间属于边审批边建设。”上述岷江水电受访者向记者表示，直到2011年年底，四川省发改委才核准了杨家湾水电站项目的批复，同意其开工建设。

对于在2011年之后，杨家湾水电站依然建设缓慢的原因，上述受访者向记者表示，电站建设之初，控股股东为汇源矿业，易主之后变更为岷江水电。岷江水电接手之后发现与汇源矿业的交易是个赔本的买卖。

岷江水电证券代表魏荐科向记者透露，2010年发现杨家湾水电站存在质量问题之后，岷江水电就向原股东汇源矿业提出诉讼赔偿，因为诉讼牵扯复杂，至今法院仍然没有结束审判。但是为了能够让杨家湾水电站尽快投产，在向法院固定了相关证据之后，公司通过银行委贷的方式向杨家湾公司提供了2500万元借款，并且按银行同期的利率进行计息。

另外，记者发现在杨家湾水电站《股权转让协议》中曾约定：为确保杨家湾电站的电力销售，汇源矿业保证在金川县投资设立一家高载能企业，其用电量不低于10000万kWh/年，并保证该企业用电五至十年。然而，在汇源矿业脱手杨家湾水电站之后，并未按协议履行建设高载能企业的义务。对此，魏荐科坦言，汇源矿业的确没有按照约定建设高载能企业，不过早已将汇源矿业诉诸司法，要求其支付未建高载能企业的违约金765万元。

记者重调相关资料发现，成都市中级人民法院已于 2016 年 11 月以杨家湾电站未发电，未建高载能企业并未给杨家湾水电站造成电力销售损失为由，下达了(2012)成民初字第 1227 号《民事判决书》，判决驳回了岷江水电方面的诉讼要求。

售电量下滑影响业绩

杨家湾水电站迟迟难以并网获益，直接拖累了岷江水电的业绩表现，加之近年来售电量大幅度下滑，亦导致其业绩明显缩水。

2018年1月15日晚间，岷江水电公告称，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8000万元左右，与上年同期相比减少8400万元左右，减少51%左右。

对此，岷江水电解释称，业绩下滑主因是公司用电客户中的钢铁企业因技改、停产，使公司本期销售电量减少导致毛利额同比减少。

记者梳理岷江水电公告发现，2017年，其销售电量以及售电均价均呈下滑态势。其中，2017年1~12月，岷江水电售电量为277057.48万千瓦时，这与2016年的365093.50万千瓦相比，下滑24.11%。在售价方面，2017年，岷江水电的平均售电价(不含税)为0.2928元/千瓦时，而2016年的这一数据为0.3077元/千瓦时，两者相比下滑4.84%。

魏荐科向记者表示，在2016年的时候，全国大部分的钢铁企业因为政策而关停或技改，但是岷江水电的主要客户却没有受到影响，仍正常生产，所以当年业绩较好;而2017年在全国多数钢企完成技改投产后，岷江水电的主要客户却停产、技改，从而影响业绩下滑。也就是说，岷江水电业绩下滑幅度大，是因为2016年的基数较高。

然而，有券商分析师却不认同魏荐科的解释。岷江水电2016年的确业绩增幅明显，但是却远不及2017年下滑的幅度。一位券商分析师向记者表示，岷江水电目前的主要工业用户集中在中小型钢铁等高耗能产业,供电结构比较单一,受产业结构调整、淘汰落后产能等政策影响,会给后期电力销售造成一定的不利影响。

另外，岷江水电电网覆盖区域位于汶川地震灾区,工业用地稀缺,同时阿坝州属于限制开发的重点生态功能区,用户发展受限,在一定程度上制约了其售电市场的发展。如果岷江水电无法应对上述问题，那么未来业绩仍然堪忧。

“事实上，岷江水电除了售电以外，还是一家发配电企业，因此，不能以售电业绩论成败。”上述岷江水电受访者表示，岷江水电在区域内拥有独立电网，其销售电源主要来自于网内中、小水电站上网电量和省网电量。面对业绩下滑，近年来，其通过调度和优化电网运行等方式，使低成本的自发水电上网电量增长，高成本的外购电量相应减少，在一定程度上降低了销售电量下滑带来的不利影响。

记者梳理岷江水电2017 年年度经营数据补充公告发现，在2017 年完成发电量为81884.57 万千瓦时，的确同比增长 5.30%。另外，外电量与外购电价相比2016年双双下降，其中外购电量下降幅度高达31%。这似乎印证了上述人士的说法。

不过，记者注意到，目前岷江水电旗下仅有四家发电分公司，分别为阿坝州华西沙牌发电有限责任公司、汶川浙丽水电开发有限公司、理县九加一水电开发有限责任公司以及杨家湾水电公司。其中，杨家湾水电站是其唯一在建的电站项目。

据岷江水电公告，2017年岷江水电外购电量为198024.54万千瓦时，该数字是其自发电量的2.4倍，也就是说目前岷江水电仍然以外购电量为主。因此，要想用自购电量替换外购电量，在短时间内是无法实现的。