美联储缩表将长期压制油价

美联储宣布在10月开始实施缩表计划，全球股市应声大幅下跌。当前正值美国经济初寒乍暖之际，为何美联储出此“狠手”？这对全球石油市场又会起到怎样的作用？

事实上，美国经济中累积超发货币太多，必须伺机调整货币资产循环结构以降低潜在风险是美联储缩表主因。5月，美联储资产总额为4.47万亿美元，其中2.46万亿美元的美国国债和1.78万亿美元抵押支持债券（MBS）构成其资产主体部分。然而在金融危机爆发前，美联储全部资产不过9000亿美元，整个资产规模几乎扩大了5倍。同期扩大的还有美联储4.43万亿美元的负债总额。这是2008年以来美联储大幅收购美国国债、政府国民抵押协会（GNMA）担保的过手证券、联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）的债券、联邦国民抵押协会（FNMA）的抵押支持债券、民间性质的抵押过手债券留下的后遗症。而这9年，美国名义GDP增长率均在2%以下，仅从14万亿美元增长到18万亿美元左右。美国经济仅增长了不到30%。同期美国道琼斯指数从2008年的7000多点一路猛涨到20000多点，美国房市从去年开始再次出现复苏迹象，但是美元指数在这9年里却一直处于100点健康基准下方。这恰恰说明美联储发行的大量货币在虚拟金融市场中空转，经济泡沫虚高，市场上涌动着大量风险。因此，美联储在完成了年经济增长2%的脱困目标之后，开始有意识地收缩货币投放规模以抑制风险的发生，这是2014提息系列措施相关的后续调控手段。

美国总统特朗普已经开始公开物色2018年耶伦任职到期后的美联储主席继任人选，当前的缩表计划很有可能会被继任者延续执行。有鉴于市场普遍推测美联储未来5年将减少1.3万亿美元的资产来贯彻缩表计划，未来美联储很有可能采取较为缓和的方式长期执行缩表计划。这将导致未来美元指数持续走强、金融市场的流动性变弱、美国政府再想通过国债融资救一时之急变得更难。在美元指数长期走强的作用下，新兴市场的货币流出速度加剧，金融风险增强，国际油价会相对下跌，市场上其他方面也会产生相应的深远影响。这就是全球金融市场听到缩表消息为之一震的原因。

从目前世界能源发展趋势来看，未来成品油消费将会受到抑制。另外，由于汽车购买量正逐步趋于饱和，国内汽油消费增长今年预计仅为6%，而柴油消费增长有可能处于负增长状态。在美元指数长期走强压迫石油价格走低的预期下，美联储缩表计划给全球石油产业发展造成了雪上加霜的效果。

为了迎接未来挑战，第一，我国石油行业有必要调整炼化结构和产能结构。在当前燃油消费量萎缩，油价有可能持续低迷的大趋势下，以传统燃油为核心的炼化布局结构面临重大挑战。任何以成品油为核心的炼化新建项目都面临着量价齐跌的长期承压考验。第二，与产油国加强国际合作，共同保持油价平稳很重要。本轮电动汽车快速发展的浪潮可以说是2008年之后油价高涨所推动。高油价迫使全球原油进口国不得不在危机中“勒紧裤腰带”加大投资新能源汽车的力度，以控制油价大涨带来的逆差压力。如今油价回落有利于增强成品油相对新能源的使用成本优势。长期低油价的稳固局面有助于人们从成本角度考虑继续选用传统燃油汽车。如果油价能保持在每桶40美元价格附近，那么除去燃油负担的高额税率、环保费用、教育、基建、道路养护费用，电动车反而未必有较强成本优势。这可以算是未来美联储缩表引发油价承压带来的蝴蝶效应。第三，应调整行业结构，淘汰落后产能。目前，整个行业呈现出区域内行业整合、上下游行业兼并、企业间品种优势互补的整合局面。未来的中国炼化市场中工业用途化工品制成将成为消费结构重头。掌握丰富的全产业链资源、精细炼化能力强的企业将是未来中国炼化市场的龙头，而油源资源匮乏和炼化水平不高的中小炼厂未来将面临非常严峻的形势。中国炼化行业的深度“洗牌”将会很快到来。

（作者为中阿商品交易服务平台负责人）